国泰君安：航空股遥远价值渐显 油价汇率提供逆向布局时机

　　国泰君安研报默示，遥远而言，中国航空消耗渗入率仍低，需求空间雄壮，空域期间瓶颈抓续，票价基本市集化，且机队增速权臣放缓。待供需收复，遥远盈利核心高潮可期。市集预期已处低位，航司遥远价值渐显。油价核心处高位，东谈主民币汇率处历史低位，提供逆向布局时机。

　　全文如下

　　【走运】航空遥远价值渐显，油价汇率提供期权

　　油价：航空具有油价下降期权。燃油老本是航司最大老本项，2023年中国上市航司燃油老本占比大量在35-40%。静态测算，若航油采购均价下降10%，估算国航/东航/南航/祯祥/春秋将诀别加多净利润35/34/39/4.8/4.2亿元。需要注意的是，油价对航司盈利影响并非粗陋依照静态测算，而取决于供需。2014下半年油价暴跌，2015年航司盈利大增且股价大涨，背后是多年供需向好使得部分航路订价能力提高，有能力留存部分燃油缩减至利润，而非以往供给多余情状下竞争初始的降价让利。2019年中国航空业客座率已处完全高位，2024年供需仍在收复中，其中旺季已供需收复精良，估算1-7月国内含油票价仍高于2019年，小航起始盈利核心高潮。瞻望改日国内消耗提振与宽体机消化，将链接推进淡季供需收复。当今油价核心仍处高位，若改日下降，供需收复将保险航司展现超预期盈利弹性。

　　汇率：提供航空逆向布局时机。东谈主民币兑好意思元汇率波动，关于航司打算出入影响甚微，大量通过海外航路业务好意思元出入可终了当然对冲。而对中国航司钞票端庄表影响难以幸免，司帐记账盲从严慎性原则计入好意思元欠债影响，而未体现好意思元订价飞机及航材备件钞票影响，好意思元欠债账面敞口随汇率波动而酿成汇兑损益，虽不影响现款流，却径直影响当期事迹。2019-21年航司不绝经租进表曾致好意思元欠债加多，夙昔数年航司积极债务结构优化终了汇率风险下降。2023年末国航/东航/南航/祯祥/春秋汇率敏锐度（东谈主民币兑好意思元增值1%加多净利润）已降至2.3/3.0/3.2/0.8/0.0亿元。当今东谈主民币兑好意思元汇率处于历史低位，近期市集预期东谈主民币增值，或可提供催化剂。

　　长逻辑：待供需收复，中国航司盈利核心高潮可期。2023-24年航空业供需收复中，重叠高油价，年度盈利收复仍缓缓。值得怜爱的是，2023年暑运与2024年春运旺季初步展现票价与盈利核心高潮趋势，瞻望2024年暑运小航盈利核心或链接高潮。站在当下，咱们以为航空仍具盈利核心高潮长逻辑。2019年之前中国航空业客座率高企而盈利偏低，原因在于票价未市集化且机队增速过快。跟着十三五末票价市集化机制基本完善，夙昔数年主线全票价已显豁上调，且机队增速权臣放缓。待供需收复，中国航司盈利核心高潮可期。

　　投资策略：航空遥远价值渐显，油价汇率提供逆向布局时机。遥远而言，中国航空消耗渗入率仍低，需求空间雄壮，空域期间瓶颈抓续，票价基本市集化，且机队增速权臣放缓。待供需收复，遥远盈利核心高潮可期。市集预期已处低位，航司遥远价值渐显。油价核心处高位，东谈主民币汇率处历史低位，提供逆向布局时机。

　　风险请示：经济，油价汇率，战略，增发摊薄，安全事故等。