中金公司：四季度造纸行业有望迎来旺季 看好“安全角落+弹性”龙头

　　中金公司研报以为，2024年上半年造纸行业需乞降供给角落变化泛泛，老本变动成为行业最热切角落变化：浆价高涨周期给浆系龙头带来补库和老本上风双重红利，使上半年浆纸系龙头盈利推崇亮眼。如2024年第三季度板块纸价大约保握老成，2024年第四季度企业有望迎来库存老本下降+卑劣旺季补库提价的“浆纸剪刀差扩大”行情，老本适度优秀、板块模样分解、具备盈利安全角落的企业有望充分受益。

　　全文如下

　　中金2024下半年预测 | 造纸：更短的浆周期，更热切的安全角落

　　中金接洽

　　1H24行业需乞降供给角落变化泛泛，老本变动成为行业最热切角落变化：咱们以为浆价高涨周期给浆系龙头带来补库和老本上风双重红利，使上半年浆纸系龙头盈利推崇亮眼。2H24浆价可能先跌后企稳回升，这考验龙头企业稳价控本能力，咱们选股上倾向于安全角落丰厚、攻守兼备的组合。

　　摘抄

　　1H24龙头享受库存浆老本红利，但需求端仍留隐忧。2H23-1H24造纸行业需求泛泛，纸浆价钱在供给扰动+欧洲补库带动下握续进取，浆纸系龙头趁势推涨纸价、指令卑劣补库。龙头以集采外盘浆为主，一般储备2-4个月安全库存，1H24老本仅疲塌上升，而小企业多为采购当期营业浆，老本上升较快，对龙头提价有互助动机，因此上半年从预报看浆纸系龙头企业盈利推崇亮眼。上半年箱板纸行业盈利相干于浆纸系龙头偏弱，主要原因是需求端社零增长趋缓，同期廉价入口纸仍存冲击。

　　纸浆跌价导致3Q24成为要害节点，龙头企业稳价能力是要害。频年来纸浆供给垂危且扰动频发，产业高卑劣复杂博弈导致纸浆周期变短，浆价下降时辰由于小企业老本下滑更快，考验造纸龙头企业分解行业价盘能力。近期国表里多个化学浆技俩无间投产，外盘和国内营业浆价同步下滑，从现货市集采购原料的中小纸厂老本发轫下降、优先赢得老本上风;而龙头纸厂由于2-4个月的库存周期，3Q平均老本或赓续环比上升，因此3Q24保握价钱相对老成对龙头至关热切。对箱板纸（废纸系）企业，咱们判断3Q24行业有望慢慢向小旺季过渡，且海运脚高企导致入口纸明白退坡，复价窗口可贵。

　　4Q24旺季行业有望再迎周折，看好“安全角落+弹性”龙头。7月政事局会议初次指出“要以提振耗尽为要点扩大国内需求”，如下半年策略看到慢慢落地恶果，4Q24行业有望迎来相对顽强的旺季。如3Q24板块纸价大约保握老成（咱们预期浆价可能在550-600好意思元区间企稳），4Q24企业有望迎来库存老本下降+卑劣旺季补库提价的“浆纸剪刀差扩大”行情，老本适度优秀、板块模样分解、具备盈利安全角落的企业有望充分受益。

　　中恒久看，优质林地和纸浆资源稀缺性擢升。本轮新商品浆产能汇注投放周期已近尾声，往后看，下个大型商品浆技俩或至2027年投产，时刻暂无细目性较高的大型技俩；推敲到大师经济握续增长、优质林地资源有限，上游木片和纸浆资源或均趋于垂危，咱们看好领有优质林地和纸浆资源的企业。

　　风险

　　需求不足预期；新增供给超预期；原料价钱超预期波动。